民主党横扫两院，预测市场迎来“更严监管”窗口期
11 月 3 日的美国中期选举中，民主党一举拿下参众两院。早在结果正式宣布之前，预测市场平台 Kalshi 和 Polymarket 已经把民主党横扫两院定为大概率事件。
Kalshi 官方称，中期选举相关市场的成交额超过 25 亿美元，约为 2024 年整个选举周期的两倍。Kalshi CEO 表示，平台热门人选在前 487 场已出结果的选举中胜出 479 场，占比约 98%。
对预测市场而言，这本是继世界杯之后的又一个高光时刻，但押中结果的预测市场，很快就成了胜选一方的目标。
据 Politico 报道，长期批评预测市场的民主党参议员 Jeff Merkley 表示，民主党重掌国会后，推动立法约束这类押注的时机已经到来。正在竞逐众议院金融服务委员会主席的 Maxine Waters 也承诺，将整治包括预测市场在内的掠夺性平台。
实际上，对这个行业的抵制早在选举之前就已开始。从苹果到好莱坞片厂，多家企业近期相继禁止员工利用内幕信息押注；多个州早已把 Kalshi 告上法庭，官司一路打到了最高法院。
这个在特朗普政府支持下迅速壮大的行业，为何短短两年就成了众矢之的？民主党接管国会，又将给它带来什么？
预测市场迈入千亿时代，监管边界仍悬而未决
预测市场今年以来的扩张速度极为惊人。据 Artemis 数据，今年初全行业的周交易量约为 50 亿美元，到 10 月底已升至 300 亿美元以上。10 月全月交易量达到 1233 亿美元，首次突破千亿，其中 Kalshi 占比约八成。
估值也随之水涨船高。10 月 29 日，Kalshi 宣布以 400 亿美元估值完成 10 亿美元融资，由红杉资本和惠灵顿管理公司领投。
据《华尔街日报》 9 月 1 日报道，特朗普长子 Donald Trump Jr. 担任合伙人的投资机构 1789 Capital 拟向Polymarket 追加投资约 3 亿美元，作为由 1789 Capital 领投、规模约 10 亿美元融资的一部分，若完成 Polymarket 估值将达约 210 亿美元。
监管层面，两年前选举合约在美国还处于灰色地带，Kalshi 直到 2024 年秋天才通过诉讼获准上线相关市场，Polymarket 则因 2022 年与 CFTC 达成和解而不得服务美国用户。
特朗普政府上任后，风向发生了转变。监管机构对预测市场整体持支持态度，为其在政治、体育和股票等领域的扩张扫清了障碍。Polymarket 也通过一家持有 CFTC 牌照的子公司重返美国市场。
目前，预测市场在联邦层面由 CFTC 监管。Kalshi 和 Polymarket 美国站都以 CFTC 指定合约市场的身份运营，平台上线新合约时可以自行向 CFTC 认证，无需事先获批。Polymarket 的海外主站则不受美国监管，按照 2022 年的和解协议，不得向美国用户开放。
州一级则依据本州法律管理体育竞猜。双方的分歧在于，体育赛事合约究竟属于 CFTC 专属管辖的金融衍生品，还是应当受州法约束的竞猜活动。至今联邦法院对此尚无定论，至少 15 个州已提出与预测市场相关的立法。
然而，CFTC 五个委员席位中，目前只有主席 Michael Selig 一人在任。据 CNBC 报道，有议员担忧这家刚经历裁员的机构能否应付快速膨胀的市场。
内幕交易与变相赌博，增长的代价开始浮现
随着交易规模不断扩大，两类问题也逐渐浮出水面。
第一种是内幕交易。预测市场允许对几乎任何事件下注，掌握内部信息的人天然占据优势，而薄弱的监管让这种优势很容易变现。
最具标志性的案例发生在今年 4 月。美国司法部起诉陆军特种部队军士长 Gannon Ken Van Dyke，指控他参与策划了 1 月抓捕委内瑞拉总统 Nicolás Maduro 的行动，并利用涉密信息在 Polymarket 上押注约 3.3 万美元，获利超过 40 万美元。这是司法部首次就预测市场提起内幕交易刑事指控。
类似的可疑交易并非个例。美国研究机构反腐数据联盟 ACDC 的统计揭示了其中的结构性原因。在 Polymarket 海外站的国会选举市场中，排名前 1% 的钱包贡献了约 70% 的成交量，八成市场的参与钱包不足 100 个。市场数量越铺越多，单个市场却越来越稀薄，少数知情者就足以左右价格。
第二种是变相赌博。Kalshi 凭借 CFTC 牌照，在不少尚未开放体育竞猜的州照样提供体育赛事合约。各州认为，这是借金融衍生品之名绕开州法监管和相应税收。
普通用户为此付出了代价，Galaxy Research 分析师 Will Owens 研究了 Polymarket 海外站约 290 万个按人工节奏交易的账户，发现 69.2% 最终亏损，合计亏损约 3.39 亿美元。专注体育的交易者盈利比例只有 25.1%，在所有领域中最低；专注科技与科学的交易者盈利比例最高，报告认为其中一些人可能掌握内部信息。
Owens 还指出，两家平台花重金营销，吸引来的恰恰是盈利表现最差的人群。据 Front Office Sports 报道，Polymarket 每年向 LeBron James 支付 1500 万美元，请他推广橄榄球相关的预测市场。
两类问题指向同一个结果。在这个市场里，收益流向信息更多的少数人，风险则落在被营销吸引进来的普通玩家身上。
等不及立法，各方已先行投出反对票
问题不断累积，早在选举之前，就出现了来自各方的反对声。最先表态的是公众，路透社与益普索 10 月公布的民调显示，多数美国受访者认为在预测市场押注现实事件就是赌博，60% 以上反对就选举结果押注。
政府内部，10 月 20 日，美国国防部长 Pete Hegseth 签发备忘录，禁止国防部人员利用涉密或非涉密的非公开信息押注，并在文中点名 Kalshi 和 Polymarket。他警告，敌人也在关注这些市场的变动。这项禁令来自一向支持预测市场的特朗普政府内部，分量尤其重。选举前后，苹果和好莱坞片厂也相继对员工发出了类似禁令。
反对最激烈的是各州。犹他州总检察长对 Kalshi 及其两位联合创始人提起重罪指控，俄勒冈州起诉 Kalshi 并追缴税款，加州一名联邦法官则批准部落申请，禁止 Kalshi 在原告部落的土地上提供体育合约。
各州与 Kalshi 的官司最终打到了最高法院。今年 4 月，第三巡回上诉法院裁定 CFTC 对体育合约拥有专属管辖权，支持了 Kalshi；8 月，第九巡回上诉法院在内华达州的案件中作出相反裁决。9 月 2 日，新泽西州据此向最高法院申请调卷令。
最高法院案卷显示，已有 11 份法庭之友意见书支持新泽西州，提交方包括俄亥俄州牵头的 39 个州及华盛顿特区、145 个印第安部落及部落组织、NFL，以及前 CFTC 主席 Gary Gensler 和前参议员 Christopher Dodd。其中，Dodd 是 2010 年《多德-弗兰克法案》的提出者之一，这部法律大幅扩展了 CFTC 对衍生品的监管权限。
民主党胜选加大了压力，真正的变量在最高法院
这次民主党胜选，让这场围堵又多了一份来自国会的力量。但其实国会对预测市场的审查，在共和党控制国会时就已开始。
今年 5 月，众议院监督委员会主席、共和党人 James Comer 对预测市场的内幕交易问题启动调查，要求 Polymarket 和 Kalshi 说明如何识别异常交易。
民主党接管后，这类监督只会加码，而且多了一层政治动机。特朗普长子 Donald Trump Jr. 同时担任 Kalshi 和 Polymarket 的顾问，他所在的投资机构 1789 Capital 也投资了 Polymarket。Politico 认为，民主党对预测市场的审查，或将成为观察其如何应对特朗普家族关联企业的一个窗口。
不过，把监督转化为立法并不容易。Merkley 与众议员 Jamie Raskin 今年 3 月提出的法案，拟禁止就选举、体育、战争和政府行为等事件押注。即便这类法案获得两院通过，特朗普仍可动用否决权。
布鲁金斯学会高级研究员 Aaron Klein 认为，立法的硬约束往往被高估，听证和调查的软约束则常被低估。国会无权撤换 Selig，但可以通过听证施压，也可以在拨款法案中附加条款，限制 CFTC 将经费用于诉讼或制定新规。
这些软约束之所以重要，是因为 CFTC 自身的立场并不单一。一方面，它起诉了犹他、肯塔基等 10 个州，捍卫自己对体育合约的专属管辖权。
另一方面，它对 Van Dyke 提起民事诉讼，据路透社报道，还在重新调查 Polymarket 是否违反 2022 年不向美国用户开放海外主平台的和解协议。CFTC 真正维护的，是联邦管辖权与持牌经营模式。
一旦国会限制 CFTC 用于诉讼的经费，它也可能失去与各州对抗的底气。最高法院若受理新泽西州的案件并支持各州，Kalshi 赖以在全美扩张的联邦管辖权逻辑将直接被动摇。
Kalshi 原定 11 月 9 日提交答辩，最高法院已批准其延期至 12 月 7 日。按此进度，最高法院最早要到明年初才会决定是否受理。
预测市场或成下一个加密行业？
Politico 援引一位前华尔街监管官员的话称，在民主党的国会议程上，预测市场或许会成为新的加密行业。
加密行业也曾在缺乏规则的环境中高速扩张，随后在执法压力与立法博弈中反复拉扯。
如今预测市场走到了相似的路口，增长仍在继续，代价已经显现，围堵也已从企业和各州延伸到国会与最高法院。
对一个能押中选举的行业来说，更难押中的，或许是自己的监管结局。