伯恩斯坦解读：英特尔盘后跌约20%，服务器增长难抵PC业务下滑

2026-10-30 18:24:04

TL;DR

三季度营收 165.13 亿美元，基本符合预期；调整后每股收益 0.52 美元，高于市场预期的 0.40 美元。

数据中心与 AI 业务收入 73.18 亿美元，超出预期，但客户端业务收入仅 80.97 亿美元，明显低于预期。

四季度营收指引 155 亿美元，较市场预期低约 9%；每股收益指引 0.25 美元，较预期低约 42%。

客户端业务四季度收入预计环比下降超过 20%，需求疲软与库存调整预计延续至 2027 年一季度。

四季度毛利率预计降至 38%；即使剔除晶圆厂事故造成的约 2 个百分点影响，仍低于市场预期。

伯恩斯坦维持「与市场持平」评级及 110 美元目标价，认为 PC 业务逆风可能继续压制股价。

英特尔三季度的盈利改善，未能缓解市场对下一季度的担忧。

根据伯恩斯坦的业绩初评，英特尔 2026 年第三季度实现营收 165.13 亿美元，与市场预期基本一致；调整后每股收益为 0.52 美元，高于预期的 0.40 美元。但公司给出的四季度指引明显转弱，营收、毛利率与每股收益均大幅低于市场预期。截至报告撰写时，英特尔股价盘后下跌约 20%。

业绩压力主要来自 PC 业务。存储短缺已经影响三季度客户端收入，而四季度需求走弱与库存调整的叠加，意味着服务器业务的增长仍不足以支撑公司整体表现。

英特尔三季度客户端计算集团（CCG）收入 80.97 亿美元，低于市场预期的 88.19 亿美元，缺口约 7.22 亿美元。与此同时，数据中心与 AI 业务（DCAI）收入达到 73.18 亿美元，高于市场预期的 66.75 亿美元，基本抵消了客户端业务的收入缺口。

服务器需求持续强劲，供应也有所改善，但英特尔表示，需求仍远高于供给。

盈利端的表现更为积极。三季度毛利率达到 44.1%，高于市场预期的 42%，主要受 Intel 3 与 18A 制程良率提升，以及产品组合改善推动。运营支出也低于预期，带动营业利润达到 32.34 亿美元，高于市场预期的 26.97 亿美元。

此外，11% 的实际税率低于市场预期的 19.4%，进一步支持了每股收益。因此，这次盈利超预期同时包含制造与产品组合改善、费用控制及较低税率的贡献，不能全部归因于终端需求增长。

英特尔预计，四季度营收为 155 亿美元，低于市场预期的 170.30 亿美元，较三季度下降约 6%；调整后每股收益预计为 0.25 美元，明显低于市场预期的 0.43 美元。

客户端业务是最主要的拖累。按照伯恩斯坦对公司展望的测算，该业务四季度收入可能降至约 63 亿美元，环比下降超过 20%，远低于市场此前预期的约 84 亿美元。

这一变化同时反映了需求走弱和剧烈的库存调整。相关压力预计将延续至 2027 年第一季度，英特尔目前还预计，2027 年全球 PC 市场出货量将同比下降 10%。

数据中心业务则继续增长。公司预计，DCAI 四季度收入环比增幅处于百分之十几的中段。伯恩斯坦据此估算，其收入可能达到约 84 亿美元，高于市场预期的 77 亿美元。但这一增量仍不足以填补客户端业务的下滑。

对英特尔而言，服务器业务正在提供支撑，但 PC 市场调整的幅度决定了短期整体业绩的方向。

英特尔预计，四季度毛利率将降至 38%，较三季度下降约 6 个百分点，也低于市场预期的 42.8%。

根据研报，以色列晶圆厂 10 月发生的三氟化氮（NF₃）储罐事故及随后停产，预计造成约 3 亿美元营收损失；相关报废损失预计拖累毛利率约 2 个百分点。

但即使剔除事故影响，四季度营收也仅约 158 亿美元，毛利率约 40%，仍分别低于市场预期的 170.30 亿美元和 42.8%。这意味着，业绩落差还来自更广泛的经营压力，一次性事故只能解释其中一部分。

伯恩斯坦此前已预期 PC 市场面临逆风，但此次指引显示，实际冲击比其判断更严重，也超出了投资者预期。服务器业务的强势有助于英特尔恢复经营基础，但短期内，市场仍需重新评估客户端收入下降及利润率回落的影响。

该机构维持英特尔「与市场持平」评级及 110 美元目标价，估值基于 2027 与 2028 财年平均约 783 亿美元的销售额预测，给予约 8 倍企业价值与销售额之比。后续需要关注的核心变量，是 PC 库存调整能否按期结束、服务器供应改善能否转化为持续收入，以及制程良率提升能否继续支持毛利率。