Kerman Kohli：算力融资瓶颈在于信贷

加密研究者 Kerman Kohli 于 2026 年 10 月 19 日在 Substack 发表《Compute Financing》，讨论算力建设融资。他认为主要瓶颈之一是资本，尤其是信贷：早期开支多来自资产负债表现金，随后转向股权融资，文中举例 Alphabet 850 亿美元融资及 Meta 等通过稀释股东筹资，下一步则是信贷市场。

Kohli 将信贷方当前信念概括为三点，并认为彼此不兼容：AI 可能是泡沫；最大风险是承购合同的对手方风险；底层 GPU 不值钱，且像普通硬件一样折旧。他主张需求更接近无限，称 agentic AI 需求每年增长约 2.5 至 5 倍，到 2030 年底供给最多约翻倍，内存已在 2027 年售罄，合计算力承诺达数万亿美元量级，并提到 Jane Street 的数十亿美元级承诺，以及药企、科研、军工与网络安全需求。关于效率，他称智能成本每下降 90%，用量增幅更大，基线超过 10 倍，并援引杰文斯悖论。

关于承购，Kohli 认为算力比房地产更可替代，需求旺盛时若有人退出承诺会有其他人接手。他称许多信贷方要求 2 至 3 年合同及 20% 至 30%、有时高达 50% 的首付，锁定长期折扣合同会使出借方实质上做空算力。文中还称算力租赁价格过去 6 个月上涨约 50%、过去一年上涨约 100%，B300 供应紧缺。关于抵押品，他称 2020 年的 A100 仍在运行并出租至 2029 年，据此认为至少约 9 年使用价值；B200 现价比约两年前发布时高约 50%，6 年机龄的 A100 仍约为其价值的 25%。他在文末称，算力将超过房地产成为最大资产类别，信贷支持的算力规模目前只是起步。