2025 PerpDEX 群雄逐鹿：技术演进，赛道现状与未来增长

引言

历经多年探索，2025 年链上永续合约交易所（后文称 PerpDEX）进入快速增长阶段，交易量和其他关键指标均显著提升。混合型中心限价订单簿（CLOB）模式的兴起极大地提升了交易所的性能和用户体验，成功缩小了与中心化交易所（CEX）的核心差距。

在本报告中，NOX Research 系统分析了 PerpDEX 赛道的全景与现状、技术演进历程，详细解读龙头项目 Hyperliquid、Lighter、Aster 以及 RFQ 模式代表 Variational 的核心特点，最后深入剖析赛道未来增长点及全球监管趋势，为行业参与者提供全面参考。

Key Takeaways

2025年，PerpDEX 交易量实现了爆炸性增长，从2024年的约1.5万亿美元飙升至约7.9万亿美元（DefiLlama数据），标志着链上衍生品从边缘向主流转型，与中心化交易所的性能和流动性差距大幅缩小，部分月份DEX占比已升至 15-20%。

历经多年探索，PerpDEX 技术框架已明确走向 CLOB，但各家在底层链选择、撮合机制上差异巨大，形成 L1 独立链、L2、多链部署三大技术阵营。

RFQ 模式成为补充赛道，以 Variational 为代表，凭借定制化报价服务与OLP自做市切入场景，开辟差异化竞争空间。

美股、商品外汇衍生品，券商生态，AI Agent 经济层潜力十足，或为未来增长方向。

监管框架逐步清晰，合规化与资产代币化成为赛道长期发展核心前提。

本轮周期的 PerpDEX 热潮由 2024年11.29 $HYPE TGE 发起，显著的链上用户体验提升叠加巨大的财富效应，Hyperliquid 市占率一度攀升至自然垄断的70%，而伴随 9月与10月，Aster开启交易挖矿加入竞争与Lighter开放主网后场外OTC积分价值的高预期，彻底点燃赛道，交易量上，逐渐形成三分天下的格局。

由于 Hyperliquid 以外交易所交易量存在空投驱动，真实用户行为难以交易量呈现，但通过未平仓数据OI，可以明显看出 Hyperliquid 仍占据赛道主导地位。

观今宜鉴古，无古不成今。接下来的部分，我们将回顾链上衍生品交易的技术框架演讲过程，以此更好理解当下百花齐放的 PerpDEX 赛道。

一、PerpDEX 技术演进史：效率妥协到性能突围

PerpDEX 的发展始终围绕 “去中心化” 与 “交易效率” 的平衡展开，技术框架历经多轮迭代，最终在 2025 年形成以 CLOB 为核心的主流格局。

PerpDEX 的发展，本质上是一场围绕“去中心化特性”与“交易效率”的持续平衡之战。从 AMM 开启无需信任交易范式，到各类模式迭代优化，再到 2025 年 CLOB 架构定型，技术框架按“AMM→vAMMs→点对点池→混合订单簿→链下订单簿→链上订单簿”的路径逐步演进，最终实现从“效率妥协”到“性能突围”的关键跨越。

1.1 奠基：AMM 机制

作为PerpDEX赛道的早期奠基模式，AMM（Automated Market Maker）机制率先解决了去中心化衍生品交易所的落地难题。它以无需许可、无需对手方匹配为核心优势，开启了链上永续合约/衍生品交易的探索之路。

以早期GMX（v1）和Perpetuals Protocol（早期版本）为代表的AMM机制，通过预言机定价 + 流动性池完成交易，无需传统订单簿，交易者直接与资金池互动。这种模式开创了无需信任的衍生品交易范式，最大限度保留了区块链的去中心化特性，同时也为长尾资产上线提供了价格发现场所。

核心定价逻辑（以GMX v1为例）：

交易价格主要依赖预言机（Chainlink等聚合价格）提供的指数价格（index price）

执行时基本实现零滑点，但实际价格受流动性池深度和资金费率调节影响

资金费率（funding rate）通过多空持仓不平衡动态计算，用于平衡多空力量

但AMM机制的短板也十分突出，以下是主要问题列表：

预言机延迟与价格偏差：预言机更新存在延迟（通常几秒到十几秒），在高波动市场中容易出现价格不同步，导致预言机价格滞后问题

执行速度与滑点矛盾：虽然宣称零滑点，但大额交易仍会显著推移池子价格（尤其在流动性不足时）

无常损失（IL）：流动性提供者（LP）面临价格剧烈波动时的无常损失风险

资本效率低下：真实资金池需要大量资本支撑深度，闲置资金多

无法完全媲美CEX：在速度、深度、价格发现效率上始终落后中心化交易所，只能作为早期探索的过渡方案

因此，AMM虽然开创了去中心化永续的先河，但始终无法在核心交易效率上与CEX竞争，更多扮演了“技术验证与用户教育”的角色。

1.2 优化：vAMMs 机制

为了解决传统AMM的滑点、无常损失和资本效率问题，行业推出了vAMM（virtual Automated Market Maker，虚拟自动做市商）架构。它通过“虚拟资产池”优化资本效率，成为AMM之后的又一次重要迭代方向，但仍然未能突破核心瓶颈。以Perpetual Protocol（Perp v1/v2）为代表的vAMM机制，其核心设计是：

复制传统AMM的流动性曲线（如恒定乘积x·y=k），但不设置真实资产池

价格发现完全由虚拟池决定（虚拟资产由协议发行，无需真实储备）

真实资产（抵押品/盈亏）存储在独立的智能合约金库（Vault）中，与定价逻辑分离

交易者通过控制流动性深度参数（k值可调）来调节价格曲线陡峭程度，从而降低滑点风险

避免LP面临无常损失（缺乏真实资产对冲需求）

为解决 AMM 机制的滑点与无常损失问题，行业推出 vAMMs 虚拟架构，通过“虚拟资产池”优化资本效率，成为 AMM 之后的重要技术迭代方向，但未能突破核心瓶颈。

以 Perpetual Protocol 为代表的vAMMs 机制，核心是复制 AMM 流动性曲线，但不设置真实资产池——虚拟资产由协议发行，真实资产统一存储在独立智能合约金库中。其设计初衷是通过人为控制流动性深度，降低滑点风险，同时避免流动性提供者面临无常损失，提升资本效率。

然而，vAMM机制也存在致命缺陷：

价格偏离真实市场：虚拟池难以实时反映真实市场供需，尤其在市场剧烈波动或单边行情时，价格偏差（price divergence）明显

无法根本同步现货市场：缺乏真实订单流反馈，容易累积坏账风险或需要额外清算/再平衡机制

仍为过渡方案：虽然在资本效率和LP友好度上大幅优于传统AMM，但核心价格发现效率仍无法媲美CEX或混合型订单簿模式，因此至今未能成为主流永续DEX的定价范式

AMM奠定了去中心化永续的基础，vAMM则在资本效率和LP体验上做了重要优化，但两者都受限于“无法完美同步真实市场深度与价格”这一根本瓶颈。

1.3 过渡：Peer-to-Pool（点对点池）模式

2022-2024 年，Peer-to-Pool 模式成为过渡阶段的主流，它继承了 AMM 池化流动性的优势，同时通过专有资金池优化风险与效率，推动 PerpDEX 生态实现阶段性创新。

由 GMX、MUX 等平台推广的Peer-to-Pool 模式，核心是依赖 GLP、MUXLP 等专有流动性池，交易者直接与资金池互动而非匹配其他交易者——盈利由资金池支付，亏损则归入资金池。该模式的核心优势在于可组合性与持续流动性，2022-2023 年，基于 GLP 构建的新型收益原语在 Arbitrum 生态实现重大创新，同时预言机定价机制也降低了无常损失，实现零滑点交易。

但该模式仍未跳出风险陷阱：高度依赖预言机数据的可靠性，2022 年 Avalanche 上的 GMX 就因预言机价格被操纵遭受攻击；同时，流动性提供者需承担资产价格波动风险，若交易者持续盈利还会侵蚀资金池价值，为后续技术迭代埋下伏笔。

1.4 探索：链下订单簿

在池化模式迭代的同时，以dYdX为代表的协议选择另一条技术路径——链下订单簿，通过将核心交易环节移至链下，实现交易效率的突破，成为PerpDEX赛道效率探索的重要代表。

dYdX的链下订单簿探索始于v3版本，在以太坊Layer2 Starkware 上构建了基于链下订单簿的交易系统，核心是将订单撮合、资产头寸管理等高频环节移至链下执行，仅保留交易结算环节上链。这一设计完全贴近中心化交易所的运作逻辑，有效规避了以太坊主网Gas费高、交易速度慢的痛点，实现了高性能的永续合约交易——依托Starkware的扩容技术，dYdX v3的交易体验大幅提升，交易量快速增长，截至2023年7月总交易量突破1万亿美元，成为当时PerpDEX赛道的龙头项目。

从技术逻辑来看，dYdX v3 订单匹配、币种上线等核心决策均由开发团队中心化主导，这种“中心化执行+链上结算”的模式，实现了交易效率与资金安全的初步平衡。

但v3版本的链下订单簿仍存在明显短板：去中心化程度不足，订单簿控制权集中在单一实体手中，缺乏透明性，存在MEV操纵、隐藏账户等潜在风险，与区块链无需信任的核心特性存在偏差。

为解决这一问题，dYdX于2023年10月推出v4版本（dYdX Chain），基于Cosmos SDK 和 Tendermint PoS 共识协议构建独立区块链，将订单簿和匹配引擎交由全球分散的验证者管理，币种上线由链上治理决定，实现了订单簿从链下集中化到去中心化的关键升级。

dYdX的链下订单簿探索，为PerpDEX赛道提供了重要经验：链下订单簿能够有效突破链上性能瓶颈，实现与CEX比肩的交易效率，但去中心化不足的问题需通过底层架构革新来补全。其从v3到v4的演进，本质上是链下订单簿模式在“效率”与“去中心化”之间的持续平衡，也为2025年CLOB+高性能链架构的定型提供了重要技术参考。

1.4 主流：CLOB + 高性能链

历经多年探索，2025 年 PerpDEX 赛道完成技术范式转移，几乎所有新一代协议均转向 CLOB + 高性能链（L1/L2）架构，这一架构革新呈现三大核心趋势，构建起“可信+高效+流动性”的三维优势：

链上可信——从订单撮合到结算的全流程实现可验证、可审计，彻底摒弃链下黑箱操作，消除了 MEV 操纵、隐藏账户等风险，最大化保留区块链透明性、无需许可的核心价值。

性能跃升——通过定制化 L1（如 Hyperliquid 独立链）或 ZK-Rollup L2（如 Lighter 自建 ZK 应用链）技术，将交易延迟降低至亚秒级、吞吐量提升至千级 TPS，完全满足高频交易需求，与 CEX 的性能差距缩小至 15% 以内。

流动性匹配分离——通过独立激励机制分别激活做市商与交易者市场，做市商聚焦流动性供给、交易者专注交易体验，解决了早期模式中流动性不足、LP 与交易者利益冲突的核心痛点。

至此，PerpDEX 既保留了去中心化、透明化的核心优势，又在交易效率上实现对早期模式的大幅提升，成功缩小了与 CEX 的差距，形成以 CLOB 为核心的主流格局，开启了去中心化衍生品交易的成熟阶段。

但是，赛道现有项目间差异化依旧巨大。许多项目走出创新，也有不少项目重走老路。回顾完技术演进，下一部分将进入2025

二、2025 PerpDEX 赛道全景与核心项目解析

2025 年 PerpDEX 赛道呈现三强主导的竞争格局，虽然历经多年探索，但在底层链选择与技术架构在项目间差异化仍然巨大。

2.1 2025 PerpDEX 技术路线全景

2.2 核心项目深度解析

Hyperliquid：独立 L1，全链上订单簿

Hyperliquid 是当前PerpDEX赛道最具代表性的全链上订单簿（Fully On-Chain Orderbook）模式独立L1项目。

最早期选择在 Arbitrum 上搭建，经过在 Arbitrum Goerli 测试网的部署后，未能满足团队对于性能的设想，坦诚地披露了诸如区块生成问题等意外技术难题。后选择站在 dYdX v4 的技术基础上，采用 Rust 重写 CometBFT（原 Tendermint）共识机制，打造 HyperBFT 共识，构建完全链上订单簿（Fully On-Chain Orderbook）的独立 L1。

其核心优势在于极致的交易性能与去中心化特性。完全链上撮合确保所有交易可审计，无隐藏风险；HyperBFT 共识理论可达百万TPS。通过 HIP-3 提案与 Builder Codes 机制，Hyperliquid 正构建开放生态，吸引开发者基于其订单簿搭建衍生应用，而非局限于交易功能。

HYPE TGE事件成为加密历史最大空投，作为标志性事件引爆社区关注，随后Jeff 个人背景与团队故事被广泛传播，叠加James Wynn 等鲸鱼、内幕交易员的链上活动曝光带来的营销效果，推动用户与开发者快速涌入。

对于L1，早期流动性 “鸡生蛋” 问题是其主要挑战。早期 Arbitrum USDC 桥接为几乎唯一资本入口，且存在合约桥风险。但随着逐渐发展，原生USDC、USDT0都已接入，逐渐走出L1成长最困难的阶段。

且对于订单簿，随着 2025 年机构的持续入场，这一问题已通过做市商激励计划得到缓解。至今，Hyperliquid 占据PerpDEX 赛道主要份额，成为机构用户首选平台。

Lighter：ZK-Rollup L2

Lighter 的发展历程较为坎坷，从 Arbitrum 上的现货 DEX 转型 ZK 技术研发，最终聚焦 PerpDEX 赛道，推出自建 ZK-Rollup 应用链。

技术上，Lighter 依托 ZK-Rollup 架构实现高效扩容，交易延迟低至 300 毫秒，吞吐量可达 1000 TPS，接近 CEX 水平。如图，其核心创新在于将订单撮合与结算分离部署，在 ZK 链上完成撮合，确保效率的同时保留链上可验证性，即撮合清算经中性化链下排序器（sequencer）处理后，交由ZK电路Prover处理上链，实现可信。

商业模式是更为亮眼的部分。Robinhood 出现在 Lighter 公布的第二轮融资中，CEO Vladimir 曾为 Robinhood 首席顾问，Lighter同样选择了 Robinhood 最著名的商业模式：零售端零手续费：

Payment for Order Flow (PFOF) 的链上变体

零售用户的订单流（尤其是散户常见的方向性、情绪驱动交易具有较高的预测价值（predictive value），容易被专业做市商或机构利用来对冲、套利或改善自身报价。

Lighter 将这些零售订单路由/优先提供给合作的机构级做市商或流动性提供者（LLP - Lighter Liquidity Providers）。这些机构愿意支付费用来获取优先访问权、更好的执行价格或独家订单信息。

这类似于 Robinhood 将零售订单卖给 Citadel、Virtu 等高频做市商，后者通过微小的价差或反向交易获利。Lighter 的版本更透明：订单流价值通过链上可审计的方式体现，避免了传统 PFOF 的黑箱争议。

分层账户与延迟/性能权衡

零售账户（零费用）：享受 0% 手续费，但交易延迟较高，适合中低频、非高频散户。

高级/机构账户（Premium）：自愿支付低手续费，换取更低延迟和优先执行。

通过这种设计，Lighter 把性能和费用分离：零售用户“免费”但牺牲速度，机构付费但获得竞争优势。这确保了零费用的可持续性，同时让高价值订单流自然流向付费通道。

但项目面临去中心化路径不清晰的质疑，L2Beat 数据显示其当前验证者分布相对集中。不过，2025 年主网上线后推出的积分挖矿计划成功激活流动性，上线三个月内市场份额快速提升至 25%，成为赛道增长最快的项目。

Aster：多链部署，走向L1

Aster 由项目合并而成，在CZ公开背书、买入持有，作为币安竞争 PerpDEX 的主力的背景下得到快速成长。目前采取多链部署，同时推进 L1 测试网研发。

其核心优势在于生态兼容性，支持用户在多条主流公链上接入交易，无需跨链转账即可切换市场，有效整合多链流动性。2025 年 9 月上线后，Aster 凭借差异化的资产支持策略，快速覆盖了一批中小市值加密资产的永续合约交易，吸引了大量长尾用户。

当前 Aster 正推进 L1 测试网迭代，计划通过独立底层链解决多链部署带来的跨链协同问题，若成功落地将进一步提升其竞争壁垒。截至 2025 年底，Aster 市场份额已达 19%，形成与 Hyperliquid、Lighter 三足鼎立的格局。

Variational：RFQ 模式

Variational 跳出 CLOB 主流框架，采用 RFQ（Request For Quotation，请求报价）机制，通过 OLP（自有流动性池）实现自做市，聚焦机构与大额交易场景。

RFQ 机制的核心价值在于透明度与公允性。交易者可同时向多个做市商询价，系统自动筛选最优报价并一键执行，全过程日志留痕，完美解决大额交易中的价格不公问题。这种模式将传统场外交易的定制化服务与区块链的透明性相结合，交易询价时间从传统模式的几分钟缩短至几秒内。

尽管在交易量规模上无法与三大龙头抗衡，但其精准切入机构大额交易场景，2025 年占据 8% 的市场份额，成为赛道重要的补充力量，证明了非 CLOB 模式的生存空间。

由于技术架构的区别，未来 PerpDEX 可能将逐渐区分为两类发展思路：

协议性订单簿：通过 L1 渐进式去中心化，逐步实现中立开放无需许可接入的订单簿，流动性抽象化，代表为Hyperliquid 通过 Builder Codes 与 HIP-3 逐步开放。预计 Aster 推出 L1 AsterChain 后也将参考此路径。

应用型交易所：Lighter、edgeX 的 AppChain、Variational 自做市等，发展路径以较为中性化的方式展开。

三、PerpDEX 赛道未来

2025 年的爆发式增长为 PerpDEX 赛道奠定了基础，而赛道还在持续开拓增长空间。接下来，报告将从 TradFi Perps、AI Agent 经济层与券商经济，预测赛道未来趋势。

3.1 TradFi Perps 与长尾市场

以 Hyperliquid 为例，项目通过 HIP-3 提案（Hyperliquid Improvement Proposal 3），允许任何用户质押 50,000 HYPE，即可基于其生态搭建无许可合约市场。目前，已有五家 HIP-3 生态项目正式上线，分别为聚焦美股与商品外汇的 TradXYZ、Felix 和 Markets，主打 Pre-IPO 公司合约的 Ventuals、以及以 USDe 为核心抵押物的 HyENA。

其中，TradXYZ 成为现象级标杆，直接带动股票永续合约（Equity Perps） 跃升为 PerpDEX 赛道的核心增长引擎，OI 突破10亿美金，日交易量高达5亿美金。这类创新产品将传统股票资产与永续合约的灵活特性深度融合，支持投资者 24 小时交易美股、港股等主流标的，且无需承担交割风险，极大降低了传统金融市场的参与门槛。

TradXYZ 率先上线纳斯达克 100 指数、特斯拉、苹果等头部美股永续合约，随后迅速拓展至黄金、白银等大宗商品，以及欧元、日元等外汇品类。截至 2025 年，该类产品交易量在 PerpDEX 总交易量中的占比已攀升至 12%，展现出强劲的市场爆发力。

从市场规模对比来看，2025 年美股总市值逼近 70 万亿美元，其股权及相关指数的期权期货年名义交易量约为 25 万亿美元，交易规模与市值的比率仅为 35%；反观加密市场，若以 4 万亿美元总市值计算，年名义合约交易量却高达 60 万亿美元，比率飙升至 1500%。

近 40 倍的悬殊差距，核心源于永续合约相较传统期权期货工具的显著优势 —— 它大幅降低了资金门槛与理解难度，极大拓宽了用户受众，进而撬动了规模级交易量。

由此可见，优质现实资产的链上化交易，将成为 PerpDEX 赛道下一阶段的核心发力方向。传统金融市场中，CME、ICE、Cboe 等头部交易所覆盖的丰富资产类别，均是 PerpDEX 亟待开拓的蓝海领域。

随着链上全天候交易资产矩阵的持续扩容，叠加 Ventuals 推出 SpaceX、OpenAI 等未上市巨头的合约市场，更多投资者得以触达此前难以企及的优质资产敞口；与此同时，链上价格发现机制也将在 PerpDEX 生态中逐步完善并走向成熟。

值得关注的是，PerpDEX 赛道的创新并未止步于主流资产。目前，Trove 已开启收藏品合约市场的公开测试，支持 Labubu 潮玩、宝可梦卡牌、CSGO 饰品指数等小众品类的合约交易，标志着 PerpDEX 正朝着覆盖长尾资产的方向深度探索。

3.2 Broker 券商层

传统金融的核心区别在于分销层与市场层，最赚钱的不是纽交所、纳斯达克、上海证券交易所，而是Robinhood、东方财富、富途牛牛。Robinhood 等零售平台位于分销层，占据高利润空间。而纳斯达克等交易所则位于市场层，其定价权受到结构性限制，交易执行趋向于商品化经济模式。

这样的趋势目前主要由 Hyperliquid 主导，自开创 Builder Codes 模式，分润建立券商体系以来，PerpDEX 赛道正涌现 Broker 层服务。这类 Broker 平台不直接构建交易底层，而是基于 Hyperliquid 等龙头的订单簿提供前端服务，通过流量聚合实现商业价值。同时，交易场景也在向多元化延伸，除传统加密资产与股票外，大宗商品、外汇等资产的永续合约正逐步落地，进一步丰富赛道生态。

以 Based 为代表龙头券商，通过简化交易流程、优化用户界面、提供个性化服务，降低普通用户参与门槛，2025 年已实现数千万美元营收。Phantom、Metamask、Rabby、Roinbow 等主流钱包作为最重要的用户入口也接熙接入，以最低成本向用户提供合约功能，实现不菲营收。

Phantom 无需构建自己的交易基础设施，就能提升产品功能和用户体验；而 Hyperliquid 则能接触到 Solana 的用户群体，其中许多用户可能甚至没有意识到他们实际上正在与 Hyperliquid 进行交互。

而这样的商业模式不止出现 PerpDEX 赛道，逐渐成熟后，已经被预测市场赛道所借鉴，Polymarket 已经与今年10月推出 Builder Program，孵化丰富的券商生态，参考 NOX Venture 关于预测市场赛道的深度研报：《2025 预测市场格局重估：从投机工具到金融新范式》。

3.3 AI Agent 经济

AI 技术与交易场景的结合正成为赛道新热点。多家平台推出 AI 交易策略工具，帮助用户优化开仓时机与风险控制，部分平台还举办 AI 交易竞赛，吸引开发者参与策略迭代。

今年，由 Nof1.ai 核心项目是 Alpha Arena 发起的 AI交易竞赛便引起全球关注，第一期竞赛中，六个顶级大语言模型用独立账户以10,000美元真实资金参与竞赛，包括：

DeepSeek Chat V3.1（中国幻方量化）

Qwen3 Max（阿里）

Grok 4（xAI）

Claude Sonnet 4.5（Anthropic）

Gemini 2.5 Pro（Google）

GPT-5（OpenAI）

完全自主交易，无人类干预。所有模型使用相同的 prompt、市场数据输入和工具框架，确保公平对比。而使用的交易正是 Hyperliquid。在 HIP-3 推出后，Alpha Arena 更推出了第二期AI美股合约交易竞赛。

更长远来看，去中心化、抗审查的链上订单簿将成为 Agent 经济的核心基础设施。随着 AI Agent 技术的成熟，自主交易 Agent 可基于链上订单簿实现全天候、无人工干预的交易操作，Hyperliquid 等平台的渐进式去中心化路径，正为 Agent 经济提供安全可信的运行环境，未来有望催生出全新的交易生态

四、监管趋势

4.1 监管框架逐步清晰

以美国为例，CFTC（商品期货交易委员会）明确永续合约本身在美国并不违法，但如果要在受监管的市场（如注册的指定合约市场 DCM 或掉期执行设施 SEF）上市交易，必须遵守《商品交易法》（CEA）的规定，包括通过自认证（self-certification）方式提交产品条款，并符合风险管理、客户保护、市场完整性等要求。

并且，CFTC 于 2025 年 4 月发布公开征求意见请求（Request for Comment，RFC），主题为“CFTC监管市场中‘永续式’衍生品的交易与清算”。这是CFTC近年来对加密货币衍生品领域的一次主动监管探索，旨在深入了解这种无到期日、通过资金费率机制保持与标的资产价格锚定的新型衍生品的特性、潜在益处以及风险。

该征求意见请求重点关注永续衍生品的以下方面：

产品特性：包括不同永续合约间的差异、资金费率机制以及与传统期货或掉期的区别。

交易与清算影响：对风险管理、流动性、价格发现的影响。

潜在风险：市场完整性（如操纵可能性）、客户保护（尤其是零售投资者）、清算风险等。

监管适用性：现有规则是否足以覆盖此类产品，是否需额外指导或新规。

Hyperliquid Labs、Paradigm 等加密巨头皆聚集顶级游说团队，向 CFTC 提交评论函。

Hyperliquid Labs 于2025年5月提交了评论信，在信中：

赞扬CFTC的主动姿态。

强调DeFi模式（如链上订单簿、实时资金费率、自动清算、非托管）能提升市场透明度、效率和用户保护，甚至超过传统中心化系统。

倡导原则导向（principles-based）的监管，而非强行套用旧分类（如必须注册为DCM/SEF），以支持创新并允许美国零售参与DeFi永续合约。

跳出 PerpDEX。

SEC 主席 Paul Atkins “Project Crypto”演讲已经将美国对于加密的态度传达得足够清晰：美国金融全面上链；DTCC 拿到 SEC的“豁免信”（No-Action Letter），允许传统证券（如股票、ETF、国债）变成区块链上“数字代币”。

美联储理事 Waller 在 10.21 支付创新会议中提出“精简版主账户”概念，要探索稳定币发行商和加密支付公司直接接入美联储支付系统；

华尔街，贝莱德 CEO Larry Fink 直言，Tokenization 相当于1996年的互联网；

合规主力军 Coinbase，7月份已经上线了符合 CFTC 监管标准的 BTC Ð 美式永续合约（US Perpetual-Style）

预测市场龙头Polymarket，走出多年监管迷雾，获得 CFTC 二元期权交易许可，今年被纽交所母公司 ICE 在10.7宣布战略投资20亿美金，交易后估值高达90亿美元，美国 app上线也在日程。

加密处于历史监管友好的窗口期，合规化成为必然趋势。相信对于 PerpDEX 的监管框架将逐步清晰，使赛道迎来更长足的发展。

4.2 展望：技术迭代与合规竞争

未来 3-5 年，PerpDEX 赛道将呈现两大发展主线：

技术层面，去中心化程度将持续提升。Hyperliquid 的渐进式去中心化，将逐步解决当前部分项目存在的中心化风险，链上验证、透明清算将成为行业标配。同时，ZK 技术的持续迭代将进一步提升交易效率，使 PerpDEX 完全具备与 CEX 竞争的实力。

市场层面，合规化竞争将成为核心壁垒。具备牌照资源、符合监管要求的平台将获得机构用户青睐，而不合规平台的生存空间将持续压缩。随着传统金融机构的大规模入场，资金体量与流动性将进一步向头部合规平台集中，行业集中度有望提升。

从历史维度看，自 2016年5月，Arthur Hayes 在 BitMEX推出了全球首个比特币永续合约，并引入资金费率机制，永续合约已经历经加密市场将近十年的考验，成为最出色的金融工具创新。

2025 年 PerpDEX 的爆发式增长，标志着去中心化衍生品市场进入成熟阶段，未来随着技术创新与合规化推进，PerpDEX 有望成为全球金融市场的重要组成部分，为用户提供更安全、高效、透明的交易服务。

写在最后

加密十六载，发展至今，行业版图持续扩张，然而绝大多数用户流量、核心交易场景与资金沉淀，仍被中心化交易所 CEX 牢牢掌控。理想主义者憧憬的区块链大规模落地应用，始终未能照进现实。

步入 2025 年，加密市场的叙事焦点，俨然被以 Pump.FUN、Polymarket、Hyperliquid 为代表的 “链上赌场赛道” 龙头占据。不少人因此对行业前景产生动摇，直言 Web3 已然困于金融一隅，难有突破。

而实际上，以史为鉴，金融革命往往是产业革命的前导。

永续合约去中心化交易所（PerpDEX）的发展脉络，正是去中心化技术不断突破效率桎梏、融合传统金融优势的演进史。2025 年，技术范式的迭代升级与市场格局的深度重塑，为该赛道筑牢了发展根基；而美股合约、商品外汇等优质现实世界资产合约的链上拓展、AI 驱动交易的创新落地，以及全球监管框架的逐步明晰，正推动 PerpDEX 赛道向更广阔的蓝海市场迈进。

对于行业参与者而言，把握技术迭代方向、顺应监管趋势、聚焦用户需求，将是在赛道竞争中脱颖而出的关键。PerpDEX 有望重构全球衍生品交易的底层格局，成为 Web3 时代金融基础设施的核心支柱。

链上才是未来。

参考资料

Hyperliquid Docs https://hyperliquid.gitbook.io/hyperliquid-docs 

Growth 0 to 1: Hyperliquid https://research.despread.io/report-growth-hyperliquid/ 

Hyperliquid Dashboard https://hyperscreener.asxn.xyz/home 

Lighter Protocol: Order Book Matching and Liquidationswith Transparent and Verifiable Computation https://assets.lighter.xyz/whitepaper.pdf 

Audit of Lighter's Block Circuits https://1186887628-files.gitbook.io/~/files/v0/b/gitbook-x-prod.appspot.com/o/spaces%2FXuISSHTfjHCg60BNss6v%2Fuploads%2F1rAS0JHojcLLcERDaceR%2Fzklighter-block.pdf?alt=media&token=3cc0f17d-7d5a-411d-800a-4c7116b6fb76 

Security Review ReportNM-0560 Lighter https://1186887628-files.gitbook.io/~/files/v0/b/gitbook-x-prod.appspot.com/o/spaces%2FXuISSHTfjHCg60BNss6v%2Fuploads%2FpbieGJkDU9ReEfZC3bUC%2F22-09-2025_Nethermind_LighterCore.pdf?alt=media&token=b271defe-c541-4d6f-90f9-a43ad39b51da 

L2BEAT：Lighter https://l2beat.com/scaling/projects/lighter 

Aster Docs https://docs.asterdex.com/ 

Vatiational Docs https://docs.variational.io/ 

How Request-For-Quote Trading Works on Omni https://paragraph.com/@variational-io/how-request-for-quote-trading-works-on-omni 

Hyperliquid Labs, Request for Comment on the Trading and Clearing of "Perpetual" Style Derivatives https://drive.google.com/file/d/1jNXJRiFtZ8QzUZ0tL34ZoZ0fmaC95d-N/view 

Hyperliquid Labs, Request for Comment on Trading and Clearing of Derivatives on a 24/7 Basis https://drive.google.com/file/d/1KlCvsXylwop0fpNSIxglRRX021xe1UdD/view 

GLC Research, Phantom & Hyperliquid Integration: “Powering Millions in Revenue https://glcresearch.xyz/phantom-hyperliquid-integration-powering-millions-in-revenue/